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海通證券發(fā)布研報稱，鍛件是航空航天核心零部件，關系到飛機的使用壽命和可靠性。伴隨航空航天鍛造技術的成熟及生產(chǎn)規(guī)模化，國內相關鍛造企業(yè)營收和利潤有望保持快速增長。18~21年行業(yè)平均營收Cagr+33.69%，折舊攤銷占成本比Cagr-18.99%，體現(xiàn)出規(guī)模化后固定成本占比明顯下降。我國鍛件企業(yè)在精密化、整體化加工工藝方面逐漸突破，技術水平不斷進步助力國產(chǎn)替代。

海通證券主要觀點如下：

鍛件是航空航天核心零部件，關系到飛機的使用壽命和可靠性。在飛機及發(fā)動機結構中，承力、傳力結構的重要件和關鍵零件一般需要進行鍛造。鍛造是通過塑性變形改變金屬鍛件機械性能和內部組織的工藝，可以提升零件自身的承力和抗沖擊性能。鍛造按工藝可分為自由鍛、模鍛、輾環(huán)，其中輾環(huán)技術成為制備超大型環(huán)鍛件的唯一工藝方法，環(huán)軋資質壁壘高，少數(shù)企業(yè)擁有航空難變形環(huán)形鍛件生產(chǎn)資質，企業(yè)只有通過AS9100D與NADCAP等相關認證才能取得羅羅、惠普等境外客戶的訂單。

國內鍛件龍頭產(chǎn)能相對國外仍有較大擴產(chǎn)空間，近年鍛件企業(yè)規(guī)?；罄麧櫬侍嵘@著。18~21年行業(yè)平均營收Cagr+33.69%，折舊攤銷占成本比Cagr-18.99%，體現(xiàn)出規(guī)?；蠊潭ǔ杀菊急让黠@下降，21年平均ROE同比+43.47%，營收利潤端雙增。行業(yè)未來資本開支仍有提升空間，國外企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模絕對值遠大于國內企業(yè)，但占比比國內小，2015年PCC固定資產(chǎn)凈值達152億元，同期中航重機30億元，21年HWM固定資產(chǎn)凈值達157億元，同期中航重機24億元，近年航宇科技(688239)、三角防務(300775)在積極擴產(chǎn)。

國內鍛造企業(yè)技術水平不斷進步助力國產(chǎn)替代。我國鍛件企業(yè)在精密化、整體化加工工藝方面逐漸突破，材料應用方面，航空鍛件中鈦合金、高溫合金的應用愈發(fā)廣泛。我國的精密鍛造技術在整個成形生產(chǎn)中比重還比較低，成形件精度平均要比國外低1~2個等級，國內企業(yè)初步掌握精密成型能力，同時數(shù)值模擬技術有望將環(huán)鍛件從傳統(tǒng)的成形精度進一步提升，精密鍛件滲透率有望逐步提升。除此之外，我國工藝生產(chǎn)的鍛件重量平均比國外重10%~20%，大型鍛件的材料利用率一般只有10%~15%，等溫鍛造工藝穩(wěn)定性提升能夠顯著提升材料利用率。在大型化方面，隨著大型鍛壓設備的引入，部分大型復雜異形環(huán)件的整體近凈成形技術已達到國際同類先進水平，大型鍛件能夠減輕鍛件結構重量、降低制造成本、縮短制造流程。

投資建議。我們認為，伴隨航空航天鍛造技術的成熟及生產(chǎn)規(guī)模化，國內相關鍛造企業(yè)營收和利潤有望保持快速增長。

風險提示。軍品訂單的波動性；民品領域拓展不及預期等。